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三、公司分析

對(duì)于上市公司投資價(jià)值的把握，具體還是要落實(shí)到公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場(chǎng)份額、財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)成長(zhǎng)性等方面以做出自己的投資決策。

1、公司基本面分析

公司行業(yè)地位分析：在行業(yè)中的綜合排序以及產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率決定了公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)由于處于領(lǐng)導(dǎo)地位，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格有很強(qiáng)的影響力，從而擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。

公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析：經(jīng)濟(jì)區(qū)位內(nèi)的自然和基礎(chǔ)條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等，如果上市公司所從事的行業(yè)與當(dāng)?shù)氐淖匀缓突A(chǔ)條件相符合，更利于促進(jìn)其發(fā)展。區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于上市公司的發(fā)展也至關(guān)重要，當(dāng)?shù)卣鶕?jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，會(huì)對(duì)區(qū)位內(nèi)優(yōu)先發(fā)展和扶植的產(chǎn)業(yè)給予相應(yīng)的財(cái)政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施，相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的上市公司得到政策支持的力度較其他產(chǎn)業(yè)大，有利于公司進(jìn)一步的發(fā)展。

公司產(chǎn)品分析：提供的產(chǎn)品或服務(wù)是公司盈利的來(lái)源。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力、市場(chǎng)份額、品牌戰(zhàn)略等的不同，通常對(duì)其盈利能力產(chǎn)生比較大的影響。一般而言，公司的產(chǎn)品在成本、技術(shù)、質(zhì)量方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤(rùn);產(chǎn)品市場(chǎng)占有率越高，公司的實(shí)力越強(qiáng)，其盈利水平也越穩(wěn)定;品牌已成為產(chǎn)品質(zhì)量、性能、可靠性等方面的綜合體現(xiàn)，擁有品牌優(yōu)勢(shì)的公司產(chǎn)品往往能獲取相應(yīng)的品牌溢價(jià)，盈利能力也高于那些品牌優(yōu)勢(shì)不突出的產(chǎn)品。分析預(yù)測(cè)公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)前景和盈利水平趨勢(shì)，也能夠幫助投資者更好的預(yù)測(cè)公司未來(lái)的成長(zhǎng)性和盈利能力。

公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與管理層：公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)范圍、成長(zhǎng)方向、速度以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)策等的長(zhǎng)期規(guī)劃，直接關(guān)系著公司未來(lái)的發(fā)展和成長(zhǎng)。管理層的素質(zhì)與能力對(duì)于公司的發(fā)展也起著關(guān)鍵性作用，卓越的管理者能夠帶領(lǐng)公司不斷進(jìn)取發(fā)展。

投資者要尋找的優(yōu)秀公司，必然擁有可長(zhǎng)期持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具有良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景。這也正是最著名的投資家巴菲特所確定的選股原則。以巴菲特投資可口可樂(lè)公司股票為例，他所看重的是軟飲料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的美好前景、可口可樂(lè)的品牌價(jià)值、長(zhǎng)期穩(wěn)定并能夠持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的高盈利能力以及領(lǐng)導(dǎo)公司的天才經(jīng)理人。1988年至2004年十七年間，可口可樂(lè)公司股票為巴菲特帶來(lái)541%的投資收益率。

、公司財(cái)務(wù)分析

公司財(cái)務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是其一段時(shí)間生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一個(gè)縮影，是投資者了解公司經(jīng)營(yíng)狀況和對(duì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的重要依據(jù)。上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一特定時(shí)點(diǎn)(通常為季末或年末)的財(cái)務(wù)狀況，反映了該時(shí)點(diǎn)公司資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益三者之間的情況;利潤(rùn)表反映的是公司在一定時(shí)期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果，反映了公司利潤(rùn)的各個(gè)組成部分;現(xiàn)金流量表則反映公司一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的流入流出情況，表明公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。我們通常采用財(cái)務(wù)比率分析，用公司財(cái)務(wù)報(bào)表列示的項(xiàng)目之間的關(guān)系揭示公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況。

1)償債能力分析

--流動(dòng)比率

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

流動(dòng)比率反映的是公司短期償債能力，公司流動(dòng)資產(chǎn)越多，流動(dòng)負(fù)債越少，公司的短期償債能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為，流動(dòng)比率應(yīng)該大于2;但絕對(duì)數(shù)值并不能解釋所有的問(wèn)題，在運(yùn)用這項(xiàng)指標(biāo)的時(shí)候，應(yīng)該將公司的流動(dòng)比率與行業(yè)平均水平、本公司近年來(lái)的流動(dòng)比率進(jìn)行比較。

--速動(dòng)比率

速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率與流動(dòng)比率一樣，同樣反映的公司短期償債能力;不同的是在計(jì)算時(shí)，將存貨從流動(dòng)資產(chǎn)中進(jìn)行了扣除，因?yàn)樵诹鲃?dòng)資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)能力最差。一般認(rèn)為，速動(dòng)利率應(yīng)該大于1;同流動(dòng)比率的運(yùn)用一樣，需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進(jìn)行比較，以分析變動(dòng)趨勢(shì)。

--資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%

資產(chǎn)負(fù)債率反映的是公司長(zhǎng)期償債能力，表示在公司總資產(chǎn)中借貸資金所占的比例。資產(chǎn)負(fù)債率較低，說(shuō)明公司長(zhǎng)期償債能力較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。不過(guò)，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低也會(huì)使公司不能充分利用財(cái)務(wù)杠桿，影響到盈利能力。一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在50%較為合理，但這也并非定式，不同行業(yè)的公司資產(chǎn)負(fù)債率通常也不太一樣。

--利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用

利息保障倍數(shù)反映的是每一元利息所能得到的公司盈利保障的倍數(shù)，也是用于判斷公司長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)。利息保障倍數(shù)越高，公司支付利息的能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為，利息保障倍數(shù)應(yīng)該大于2，但同時(shí)也應(yīng)該注意同行業(yè)平均水平、公司歷史水平的比較。

2)營(yíng)運(yùn)能力分析

--存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/平均存貨，其中，平均存貨=(期初存貨+期末存貨)/2

存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比重比較大，其流動(dòng)性對(duì)公司的流動(dòng)比率有很大的影響。存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量存貨的變現(xiàn)能力強(qiáng)弱。一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越大，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。不同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率會(huì)有不同的表現(xiàn)，在運(yùn)用此指標(biāo)時(shí)也應(yīng)該同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進(jìn)行比較。

--應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款，其中，平均應(yīng)收賬款=(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)/2

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映的是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，用以衡量公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，公司應(yīng)收賬款的收回越快。

--總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額，其中，平均資產(chǎn)總額=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，公司銷售能力越強(qiáng)。公司如果采用薄利多銷的策略，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)比較高;如果公司主要依靠單位產(chǎn)品的邊際利潤(rùn)來(lái)創(chuàng)造收益，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)就較低。

3)盈利能力分析

--主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率：

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率=(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入*100%

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率表示每一元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入扣除主營(yíng)業(yè)務(wù)成本后所帶來(lái)的利潤(rùn)額?？梢酝ㄟ^(guò)與行業(yè)平均毛利率的比較，一定程度揭示公司的成本控制及定價(jià)策略。

--主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率

主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入*100%

主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率表示每一元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所帶來(lái)的凈利潤(rùn)，反映了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的收益水平。一般而言，凈利率越高，公司的盈利能力越強(qiáng)。

--資產(chǎn)收益率(ROA)

資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額*100%

其中：平均資產(chǎn)總額=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2

資產(chǎn)收益率反映公司資產(chǎn)的綜合利用效率，比率越高，表明公司資產(chǎn)的利用效率越高，利用資產(chǎn)獲利的能力越強(qiáng)。

--凈資產(chǎn)收益率(ROE)

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/年末凈資產(chǎn)*100%

凈資產(chǎn)收益率反映公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，是在考慮了負(fù)債經(jīng)營(yíng)因素后的資本回報(bào)率。

通過(guò)財(cái)務(wù)分析，不僅可以幫助投資者更好的了解上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，還有助于發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題或者識(shí)別虛假會(huì)計(jì)信息。在藍(lán)田股份案例分析中，劉姝威教授就運(yùn)用財(cái)務(wù)分析方法揭露了藍(lán)田股份提供虛假會(huì)計(jì)報(bào)表的真相：2000年藍(lán)田股份流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是0.77和0.35，說(shuō)明藍(lán)田股份短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)不足以償還到期流動(dòng)負(fù)債，扣除存貨后僅能償還35%的到期流動(dòng)負(fù)債;其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別低于同業(yè)平均值大約5倍和11倍，短期償債能力最低。且從1997年至2000年藍(lán)田股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率逐年下降，到2000年二者均小于1，其償還短期債務(wù)能力越來(lái)越弱。再結(jié)合公司銷售收入、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析(在此不一一贅述)，劉姝威教授得出藍(lán)田股份的償債能力越來(lái)越惡化，扣除各項(xiàng)成本和費(fèi)用后，公司沒(méi)有凈收入來(lái)源;不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量以維持正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和保證按時(shí)償還銀行貸款的本金和利息。

3、公司估值方法

進(jìn)行公司估值的邏輯在于"價(jià)值決定價(jià)格"。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法(如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等);另一類是絕對(duì)估值方法(如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等)。

1)相對(duì)估值方法

相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對(duì)估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計(jì)算公式分別如下：

市盈率=每股價(jià)格/每股收益

市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

EV/EBITDA=企業(yè)價(jià)值/息稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)

(其中：企業(yè)價(jià)值為公司股票總市值與有息債務(wù)價(jià)值之和減去現(xiàn)金及短期投資)

運(yùn)用相對(duì)估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對(duì)估值水平;不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較，其差異可能會(huì)很大。相對(duì)估值法反映的是，公司股票目前的價(jià)格是處于相對(duì)較高還是相對(duì)較低的水平。通過(guò)行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場(chǎng)上相對(duì)低估的公司。但這也并不絕對(duì)，如市場(chǎng)賦予公司較高的市盈率說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司的增長(zhǎng)前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)公司一定的溢價(jià)。因此采用相對(duì)估值指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。

與絕對(duì)估值法相比，相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于比較簡(jiǎn)單，易于被普通投資者掌握，同時(shí)也揭示了市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)價(jià)。但是，在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，市盈率、市凈率的變動(dòng)幅度也比較大，有可能對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生誤導(dǎo)。

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