第三節(jié)　股票估值分析

一、影響股票投資價(jià)值的因素

(一)影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素

1.公司凈資產(chǎn)

從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲。

2.公司盈利水平

公司的盈利水平是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲;股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。

3.公司的股利政策

股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲;股利低，股價(jià)跌。

4.股份分割

股份分割又稱拆股，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。

5.增資和減資

增資可能使每股凈資產(chǎn)下降，因而促使股價(jià)下跌;但對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)良、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健全、具有發(fā)展?jié)摿Φ墓緛碚f，增資意味著增加公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力，股價(jià)可能會(huì)上漲。

當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。

6.公司資產(chǎn)重組

公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng)，因而其股價(jià)也隨之產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。但需要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，因?yàn)檫@些是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。

(二)影響股票投資價(jià)值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2.行業(yè)因素

3.市場(chǎng)因素

證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。

二、股票的絕對(duì)估值方法

主要是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本原理和常見形式

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。常用的兩類：一是紅利貼現(xiàn)模型，二是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

(二)紅利貼現(xiàn)模型(DDM)

1.一般公式

V== 其中，V——股票期初內(nèi)在價(jià)值

Dt——時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息

K——現(xiàn)金流的適合貼現(xiàn)率，即必要收益率

根據(jù)上述公式，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價(jià)值(V)與成本(P)之差，即：NPV=V-P= 　式中：P—在t=0時(shí)購買股票的成本。

如果NPV >0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購買這種股票可行。

如果NPV <0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購買這種股票。

2.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

NPV=V-P=

所以，P= 　由上述公式可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購買這種股票;如果k*

股息增長(zhǎng)率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1×100%

3.零增長(zhǎng)模型

(1)公式。假定每年支付的股利相同，股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0。

V= =D0 ，因?yàn)閗>0，由無窮級(jí)數(shù)性質(zhì)，得 　(2)內(nèi)部收益率

P= =

(3)應(yīng)用

零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗疲吘辜俣▽?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對(duì)于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

4.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng);另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。

(1)公式

V=

(2)內(nèi)部收益率(K*)

P= ，其中，K—必要收益率，g—股息增長(zhǎng)率

(3)應(yīng)用

零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)。

5.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

(1)公式。二元增長(zhǎng)模型假定在時(shí)間 L以前，股息以一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g1增長(zhǎng);在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g2增長(zhǎng)。在此假定下，我們可以建立二元可變?cè)鲩L(zhǎng)模型：

V= = (2)內(nèi)部收益率

主要采用試錯(cuò)法計(jì)算。思路是，首先估計(jì)一個(gè)收益率水平，將其代入可變?cè)鲩L(zhǎng)模型，如果計(jì)算出在此收益率水平下股票的理論價(jià)值低于股票的市場(chǎng)價(jià)格，則認(rèn)為估計(jì)的收益率水平高于實(shí)際的內(nèi)部收益率。反復(fù)試錯(cuò)，逐步逼近實(shí)際的內(nèi)部收益率水平。

(3)應(yīng)用

從本質(zhì)上來說，零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都可以看作是可變?cè)鲩L(zhǎng)模型的特例。

(三)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

通常，可以將自由現(xiàn)金流分為企業(yè)自由現(xiàn)金流和股東自由現(xiàn)金流。

1. 企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(了解)

(1)企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算

(2)貼現(xiàn)率

(3)計(jì)算步驟

2. 股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(了解)

(1)股東自由現(xiàn)金流的定義與計(jì)算

(2)貼現(xiàn)率

(3)計(jì)算步驟

三、股票的相對(duì)估值方法

(一)市盈率估價(jià)方法

市盈率又稱“價(jià)格收益比”或“本益比”，是每股價(jià)格與每股收益的比率

公式：市盈率=每股價(jià)格/每股收益

估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法、回歸分析法

1.簡(jiǎn)單估計(jì)法

利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)，分為：算術(shù)平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

其中，算術(shù)平均法，是將股票各年的市盈率歷史數(shù)據(jù)排成序列，剔除異常數(shù)據(jù)(過高或過低)，求取算術(shù)平均數(shù)或中間數(shù)，適用于市盈率比較穩(wěn)定的股票。

2.市場(chǎng)決定法

分為：市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場(chǎng)歸類決定法(選取風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)類似的公司求取市盈率的平均數(shù))。

3.回歸分析法

一般認(rèn)為，市盈率與收益、股息政策、增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)系最密切。增長(zhǎng)越快、股息越多、風(fēng)險(xiǎn)越低，則市盈率越大。它能解釋某一時(shí)刻股價(jià)的表現(xiàn)，但很少能成功解釋較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的復(fù)雜變化。

(二)市凈率估值法

公式：市凈率(凈資產(chǎn)倍率)=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

比較：市凈率用于考察長(zhǎng)期投資(內(nèi)在價(jià)值);市盈率用于考察短期投資(供求狀況)。

每股凈資產(chǎn)，又稱“賬面價(jià)值”，每股股票所含的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，通常被認(rèn)為是股票價(jià)格下跌的底線。每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，市凈率反映的是，相?duì)于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價(jià)處于較高水平;反之，市凈率越小，說明股價(jià)處于較低水平。

(三)市售率估值法

公式：股票價(jià)格/每股銷售收入

(四)市值回報(bào)增長(zhǎng)比

公式：市值回報(bào)增長(zhǎng)比=市盈率/公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率

【例·單選題】 如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和(　)投資成本，即這種股票被(　)價(jià)格，因此購買這種股票(　)

A.大于 低估 可行 　B.大于 高估 不可行

C.大于 高估 可行 　D.大于 低估 不可行

『正確答案』A

【例·單選題】股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是(　)。

A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

B.零增長(zhǎng)模型

C.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

D.市盈率估價(jià)模型

『正確答案』B

【例·單選題】在決定優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值時(shí)，(　)相當(dāng)有用。

A.零增長(zhǎng)模型

B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

C.二元增長(zhǎng)模型

D.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

『正確答案』A

【例·多選題】下列股票模型中，較為接近實(shí)際情況的是(　)。

A.零增長(zhǎng)模型

B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

C.二元增長(zhǎng)模型

D.三元增長(zhǎng)模型

『正確答案』CD

（責(zé)任編輯：lqh）

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