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第四章　籌資決策管理

第三節(jié)　杠桿原理

杠桿----通常被定義為公司利用經(jīng)營(yíng)成本和資本成本中固有的固定成本屬性而提高股東潛在收益能力的一種作用裝置。

其中，經(jīng)營(yíng)杠桿作用緣于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在，財(cái)務(wù)杠桿緣于負(fù)債中固定利息(含優(yōu)先股的股息)的存在。公司利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿以期取得股東收益的提高。但杠桿本身即意味著風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，它在增加收益的同時(shí)加大收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性。

一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)

(一)成本習(xí)性及其分類(lèi)

成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類(lèi)。

y=a+bx

式中，y代表總成本，a代表固定成本，b代表單位變動(dòng)成本，x代表業(yè)務(wù)量(如產(chǎn)銷(xiāo)量，這里假定產(chǎn)量與銷(xiāo)量相等，下同)。

(二)邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算

邊際貢獻(xiàn)是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本后的差額。

計(jì)算公式為：

邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本

=(銷(xiāo)售單價(jià)-單位變動(dòng)成本)×產(chǎn)銷(xiāo)量

=單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷(xiāo)量

(三)息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算

息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。

計(jì)算公式為：

息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定成本

=(銷(xiāo)售單價(jià)-單位變動(dòng)成本)×產(chǎn)銷(xiāo)量-固定成本

=邊際貢獻(xiàn)(總額)-固定成本

二、經(jīng)營(yíng)杠桿

(一)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

經(jīng)營(yíng)杠桿以其固定經(jīng)營(yíng)成本的存在為杠桿作用支點(diǎn)，也就是說(shuō)，當(dāng)固定經(jīng)營(yíng)成本存在時(shí)，銷(xiāo)售收入的變化會(huì)被杠桿作用放大，從而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的更大變化，這種緣于固定經(jīng)營(yíng)成本的乘數(shù)效應(yīng)被稱(chēng)之為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)。

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)售變動(dòng)率;

或

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=[基期銷(xiāo)售量×(基期銷(xiāo)售單價(jià)-基期單位變動(dòng)成本)]/[基期銷(xiāo)售量×(基期銷(xiāo)售單價(jià)-基期單位變動(dòng)成本)-基期固定成本]

影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：

銷(xiāo)量、單價(jià)、單位變動(dòng)成本和固定成本等。在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大。

(二)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)——指經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(息稅前利潤(rùn))波動(dòng)的可能性。

固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大，從而銷(xiāo)售的一定變化率，就可以引起息稅前利潤(rùn)更大幅度的波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大?？梢?jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的高低可以反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低。

某一公司的經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)質(zhì)上表現(xiàn)為生產(chǎn)過(guò)程的函數(shù)，當(dāng)公司采用資本密集型組織生產(chǎn)時(shí)，由于固定成本較高而變動(dòng)成本較低，從而其杠桿系數(shù)較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較高;反之，勞動(dòng)密集型的生產(chǎn)組織，其杠桿系數(shù)相對(duì)較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較低。

【例題9·單選題】某公司目前的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，若使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，在其他條件不變的情況下，該公司的銷(xiāo)售量應(yīng)增長(zhǎng)：

A.5%

B.10%

C.15%

D.20%

『正確答案』A

『答案解析』經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)售變動(dòng)率，設(shè)銷(xiāo)售變動(dòng)率為X，則2=10%/X，X=5%，答案A正確。

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)售變動(dòng)率;

三、財(cái)務(wù)杠桿

(一)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

財(cái)務(wù)杠桿以其固定的資本成本為支點(diǎn)，當(dāng)固定的資本成本存在時(shí)，息稅前利潤(rùn)的變化會(huì)被財(cái)務(wù)杠桿所放大，從而導(dǎo)致每股收益的更大變化，這種緣于固定資本成本的乘數(shù)效應(yīng)被稱(chēng)之為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)( DFL )。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤(rùn)/[基期息稅前利潤(rùn)-利息-優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率)]

影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素：

負(fù)債水平及其成本、優(yōu)先股規(guī)模及其成本、資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)等。

(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——指由于籌資引起的每股收益波動(dòng)的可能性。

固定資本成本(利息和優(yōu)先股股息)越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，從而息稅前利潤(rùn)的一定變化率，就可以引起每股收益更大幅度的波動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大?？梢?jiàn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。

【例題10·單選題】某企業(yè)息稅前利潤(rùn)為3 000萬(wàn)元，利息費(fèi)用為1 000萬(wàn)元，則該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：

A.3

B.2

C.1.5

D.0.33

『正確答案』C

『答案解析』財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤(rùn)/[基期息稅前利潤(rùn)-利息-優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率)]=3000/(3000-1000)=1.5;故答案C正確。

四、聯(lián)合杠桿

當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用并導(dǎo)致銷(xiāo)售變化對(duì)EPS變化的影響時(shí)，我們將其稱(chēng)為聯(lián)合杠桿系數(shù)(DCL)，它所表明的是DOL和DFL間的聯(lián)動(dòng)作用。

聯(lián)合杠桿系數(shù)=每股收益的變動(dòng)率∕銷(xiāo)售收入的變動(dòng)率

=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

【例題11單選題】(2007年)某企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是1.2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是1.5, 如果該企業(yè)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率為20%，則每股收益的增長(zhǎng)率是(　)。

A.24%

B.25%

C.30%

D.36%

『正確答案』D

『答案解析』聯(lián)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1.2×1.5=X∕20%，X=36%。

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