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(三)折現(xiàn)率的測算

1.累加法

R=Rf+Rr　　　(10-9)

式中：R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率;

Rf——無風(fēng)險報酬率;

Rr——風(fēng)險報酬率。

2.資本資產(chǎn)定價模型(對應(yīng)股權(quán)自由現(xiàn)金流量→股東全部權(quán)益價值)

(1)資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具。

(2)數(shù)學(xué)表達式是：

R=Rf1+(Rm-Rf2)×β×α　　　　(10-10)

式中：R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率;

Rf1——現(xiàn)行無風(fēng)險報酬率;

Rm——市場期望報酬率歷史平均值;

Rf2——歷史平均無風(fēng)險報酬率;(因為β系數(shù)需要歷史一段時間的數(shù)據(jù)進行測算)

β——被評估企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù);

α——企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)。

注意：這里的Rf1和Rf2一般情況下是相等的。

3.加權(quán)平均資本成本模型

(1)原理

加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報率，經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。

(2)公式

R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd　　　(10-11)

式中：E——權(quán)益資本;

D——債務(wù)資本;

Ke——權(quán)益資本要求的投資回報率(權(quán)益資本成本);

Kd——債務(wù)資本要求的回報率(債務(wù)資本成本)，是指沒有扣除所得稅前的長期負(fù)債成本

T——被評估企業(yè)適用的所得稅稅率。

企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長期負(fù)債占投資資本的比重×長期負(fù)債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本　　　(10-12)

其中：權(quán)益資本要求的回報率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率

注意：公式中各種資本權(quán)數(shù)的確定方法一般有三種：

Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中(賬面價值)各種資本的比重為權(quán)數(shù);

Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值(市場價值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù);

Ⅲ.以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)。

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