『答案解析』影響公司股利政策的主要法律因素有：資本保全的約束、企業(yè)積累的約束、企業(yè)利潤的約束、償債能力的約束。資產(chǎn)流動性的規(guī)定——公司自身因素;企業(yè)控制權(quán)的規(guī)定——股東因素。

【例題3·多選題】影響公司股利政策的股東因素主要有：

A.維持舉債能力

B.追求穩(wěn)定收入

C.遵循資本保全

D.規(guī)避所得稅

E.擔(dān)心控制權(quán)稀釋

『正確答案』BDE

『答案解析』影響公司股利政策的股東因素有：追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險;擔(dān)心控制權(quán)的稀釋;規(guī)避所得稅。

四、股利政策的類型

(一)剩余股利政策

所謂剩余股利政策，就是在企業(yè)確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需求，然后若有剩余才用于分配股利。

這是一種投資優(yōu)先的股利政策。采用剩余股利政策的先決條件是企業(yè)必須有良好的投資機會，并且該投資機會的預(yù)計報酬率要高于股東要求的必要報酬率，這樣才能為股東所接受。采用剩余股利政策的企業(yè)，因其有良好的投資機會，投資者會對公司未來的獲利能力有較好的預(yù)期，因而其股票價格會上升，并且以留用利潤來滿足最佳資本結(jié)構(gòu)下對股東權(quán)益資本的需要，可以降低企業(yè)的資金成本，也有利于企業(yè)提高經(jīng)濟效益。但是，這種股利政策不會受到希望有穩(wěn)定的股利收入的投資者所歡迎，因為剩余股利政策往往導(dǎo)致各期股利忽高忽低。

實行剩余股利政策，一般應(yīng)按以下步驟來決定股利的分配額：

1.根據(jù)選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數(shù)額;

2.按照企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，確定投資需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額;

3.稅后凈利潤首先用于滿足投資需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額;

4.在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。

優(yōu)點：根據(jù)MM理論，企業(yè)都有一個最佳資本結(jié)構(gòu)，在最佳資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)的綜合資金成本才最低，企業(yè)才可能實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標(biāo)。因此，股利政策要符合最佳資本結(jié)構(gòu)的要求。

缺點：如果股利政策破壞了最佳資本結(jié)構(gòu)，就不能取得使公司的綜合資金成本達到最低的效果。

[例6-1]假定某股份有限公司某年的稅后凈利潤為6 800萬元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本40%，股東權(quán)益資本60%。該種資本結(jié)構(gòu)亦為下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(即最佳資本結(jié)構(gòu))。如果下一年度該公司有一個很好的投資項目，需要投資9 000萬元，該公司采用剩余股利政策，試計算應(yīng)該如何融資?分配的股利是多少?

對于投資需要的9 000萬元資金，該公司可以有多種融資方法，但若利用留用利潤的內(nèi)部融資方式，可以有以下兩種方式：

第一種方法：公司留用全部凈利潤用于該投資項目，再另外籌集2 200萬元新的負(fù)債資本。這樣公司就沒有剩余利潤用于分配股利。

第二種方法：公司根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，需要籌集5 400萬元的股東權(quán)益資本和3 600萬元的負(fù)債資本來滿足投資的需要。這樣，公司將凈利潤的5 400萬元作為留用利潤，還有1 400萬元的凈利潤可用于分配股利，然后，再通過舉債籌集3 600萬元資金。

上述的第一種融資方法，雖然公司需向外部籌資的金額最少，但是這種方法破壞了最佳資本結(jié)構(gòu)，雖然公司的綜合資金成本上升，因此不是最優(yōu)籌資方案。而第二種融資方法，雖然需要向外部籌集較多的資金，但是它保持了企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，此時公司的綜合資金成本才是最低的。綜上所述，剩余股利政策指的是第二種方法的股利政策，而不是第一種方法的股利政策。

【例題4·單選題】某公司本年度稅后凈利為2 000萬元，預(yù)計下年度有一個需要1 000萬元的投資機會，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本占40%，股東權(quán)益資本占60%。在不考慮其他因素的情況下，根據(jù)剩余股利政策，公司本年度可以分配的現(xiàn)金股利是：

A.600萬元

B.1 200萬元

C.1 400萬元

D.2 000萬元

『正確答案』C

『答案解析』2 000-1 000×60%=1400

根據(jù)選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數(shù)額;按照企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，確定投資需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額;稅后凈利潤首先用于滿足投資需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額;在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。

(二)固定股利或穩(wěn)定增長股利政策

這是一種穩(wěn)定的股利政策，它要求企業(yè)在較長時期內(nèi)支付固定的股利額，只有當(dāng)企業(yè)對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認(rèn)為是不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才增加每股股利額。穩(wěn)定的股利政策在企業(yè)收益發(fā)生一般的變化時，并不影響股利支付，而是使其保持穩(wěn)定的水平。實行這種股利政策者都支持股利相關(guān)論，他們認(rèn)為企業(yè)的股利政策會對公司股票價格產(chǎn)生影響，股利的發(fā)放是向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況的某種信息。

優(yōu)缺點：

1.股利政策是向投資者傳遞重要的信息，如果公司支付的股利穩(wěn)定，就說明該公司的經(jīng)營業(yè)績比較穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險較小，這樣可使投資者要求的股票必要報酬率降低，有利于股票價格上升;如果公司的股利政策不穩(wěn)定，股利忽高忽低，這就給投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，從而導(dǎo)致投資者對風(fēng)險的擔(dān)心，會使投資者要求的股票必要報酬率提高，進而使股票價格下降。

2.穩(wěn)定的股利政策，有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出，特別是那些希望每期能有固定收入的投資者更歡迎這種股利政策。忽高忽低的股利政策可能會降低他們對這種股票的需求，這樣也會使股票價格下降。

3.如果公司確定一個穩(wěn)定的股利增長率，這樣，實際上是傳遞給投資者該公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長的信息，可以降低投資者對該公司風(fēng)險的擔(dān)心，從而使股票價格上升。

4.采用穩(wěn)定的股利政策，維持穩(wěn)定的股利水平，有時可能會使某些投資方案延期，或者使公司資本結(jié)構(gòu)暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，或者通過發(fā)行新股來籌集資金，盡管這樣可能會延誤了投資時機，或者使資金成本上升，但是，持穩(wěn)定股利政策觀點者，仍然認(rèn)為這也要比減發(fā)股利或降低股利增長率有利得多，因為突然降低股利，會使投資者認(rèn)為該公司經(jīng)營出現(xiàn)困難，業(yè)績在下滑，可能使股票價格快速下跌，這對公司更不利。

這種股利政策可能會給公司造成較大的財務(wù)壓力，尤其是在公司凈利潤下降或現(xiàn)金緊張時，公司為了保證股利的照常支付，容易導(dǎo)致資金短缺，財務(wù)狀況惡化。在非常時期，可能不得不降低股利額。

適用性：這種股利政策一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定的企業(yè)采用。

(三)固定股利支付率股利政策

這是一種變動的股利政策，企業(yè)每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放股利。這一股利政策使企業(yè)的股利支付與企業(yè)的盈利狀況密切相關(guān)，盈利狀況好，則每股股利額就增加，盈利狀況不好，則每股股利額就下降，股利隨經(jīng)營業(yè)績“水漲船高”。

優(yōu)點：不會給公司造成較大財務(wù)負(fù)擔(dān);

缺點：股利可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)生較大波動，不利于樹立良好的企業(yè)形象。

【例題5·單選題】使股利支付與企業(yè)盈利結(jié)合起來，但股利變動可能較大，不利于樹立良好企業(yè)形象的股利政策是：

A.剩余股利政策

B.低正常股利加額外股利政策

C.固定股利支付率股利政策

D.固定股利或穩(wěn)定增長股利政策

『正確答案』C

『答案解析』固定股利支付率股利政策使企業(yè)股利隨經(jīng)營業(yè)績“水漲船高”，股利可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)生較大波動，不利于樹立良好的企業(yè)形象。

【例題6·單選題】下列股利政策中，股利支付額與公司盈利額呈正比例變動的是：

A.剩余股利政策

B.固定股利支付率政策

C.固定股利政策

D.穩(wěn)定增長股利政策

『正確答案』B

『答案解析』固定股利支付率股利政策使企業(yè)的股利支付與企業(yè)的盈利狀況密切相關(guān)，盈利狀況好，則每股股利額就增加，盈利狀況不好，則每股股利額就下降，股利隨經(jīng)營業(yè)績“水漲船高”。

(四)低正常股利加額外股利政策

這是一種介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間的折衷的股利政策。

這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性，在公司盈利較少或投資需要較多資金時，可以只支付較低的正常股利，這樣既不會給公司造成較大的財務(wù)壓力，又保證股東定期得到一筆固定的股利收入;在公司盈利較多并且不需要較多投資資金時，可以向股東發(fā)放額外的股利。

低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。

五、股利支付方式與發(fā)放程序

(一)股利支付方式

股份公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利和負(fù)債股利等。

1.現(xiàn)金股利

現(xiàn)金股利是股份公司以現(xiàn)金的形式發(fā)放給股東的股利。

現(xiàn)金股利發(fā)放的多少主要取決于公司的股利政策和經(jīng)營業(yè)績。

現(xiàn)金股利的發(fā)放會對股票價格產(chǎn)生直接的影響，在股票除息日之后，一般來說股票價格會下跌。

2.股票股利

股票股利是企業(yè)將應(yīng)分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放。

可以用于發(fā)放股票股利的，除了當(dāng)年的可供分配利潤外，還有公司的盈余公積金。

發(fā)放股票股利時，一般按股權(quán)登記日的股東持股比例來分派，將股東大會決定用于分配的盈余公積金和可供分配利潤轉(zhuǎn)成股本，并通過中央結(jié)算登記系統(tǒng)按比例增加各個股東的持股數(shù)量。股票股利并沒有改變企業(yè)賬面的股東權(quán)益總額，同時也沒有改變股東的持股結(jié)構(gòu)，但是，會增加市場上流通的股票數(shù)量，因此，企業(yè)發(fā)放股票股利會使股票價格相應(yīng)下降，一般來說，如果不考慮股票市價的波動，發(fā)放股票股利后的股票價格，應(yīng)當(dāng)按發(fā)放的股票股利的比例而成比例下降。

對于企業(yè)來說，分配股票股利不會增加其現(xiàn)金流出量，因此如果企業(yè)現(xiàn)金緊張或者需要大量的資金進行投資，可以考慮采用股票股利的形式。公司的每股利潤因股本擴張而被攤薄，這樣就可能導(dǎo)致股價下跌。

對于股東來說，雖然分得股票股利沒有得到現(xiàn)金，但是，如果發(fā)放股票股利之后，企業(yè)依然維持原有的固定股利水平，則股東在以后可以得到更多的股利收入，或者股票數(shù)量增加之后，股價并沒有成比例下降，而是走出了填權(quán)行情，這樣股東的財富會隨之增長。

(二)股利的發(fā)放程序

股份公司分配股利必須遵循法定的程序，一般是先由董事會提出分配預(yù)案，然后提交股東大會決議通過才能進行分配。股東大會決議通過分配預(yù)案之后，要向股東宣布發(fā)放股利的方案，并確定股權(quán)登記日、除息日和股利發(fā)放日。

1. 宣布日

宣布日就是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。

在宣布分配方案的同時，要公布股權(quán)登記日、除息日和股利發(fā)放日。

2.股權(quán)登記日

股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。

企業(yè)規(guī)定股權(quán)登記日是為了確定股東能否領(lǐng)取股利的日期界限，因為股票是經(jīng)常流動的，所以確定這個日期是非常必要的。凡是在股權(quán)登記日這一天登記在冊的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天之后登記在冊的股東，即使是在股利發(fā)放日之前買到的股票，也無權(quán)領(lǐng)取本次分配的股利。

3.除息日

除息日是指除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。

在除息日之前購買的股票，才能領(lǐng)取本次股利，在除息日當(dāng)天或以后購買的股票，則不能領(lǐng)取本次股利。除息日對股票的價格有明顯的影響，在除息日之前的股票價格中包含了本次股利，在除息日之后的股票價格中不再包含本次股利，所以除息日股價會下降。

4.股利發(fā)放日

股利發(fā)放日，也稱付息日，是將股利正式發(fā)放給股東的日期。

某公司于20×9年4月6日舉行的股東大會決議通過股利分配方案，并于當(dāng)日由董事會宣布20×8年的股利分配方案為：每股分派現(xiàn)金股利1.50元，股權(quán)登記日為20×9年4月13日，除息日為20×9年4月14日，股利發(fā)放日為20×9年4月25日。

【例題7·單選題】有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期，稱為：

A.宣布日

B.除息日

C.股利發(fā)放日

D.股權(quán)登記日

『正確答案』D

『答案解析』股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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