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2011年注冊資產(chǎn)評估師考試輔導(dǎo)講義（29）

發(fā)表時間：2011/7/6 10:04:43 來源：互聯(lián)網(wǎng) 點擊關(guān)注微信：

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(3)被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位;

(4)企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。

風(fēng)險報酬率可通過以下兩種方法：

(1)風(fēng)險累加法

風(fēng)險報酬率=行業(yè)風(fēng)險報酬率+經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率+其他風(fēng)險報酬率

行業(yè)風(fēng)險主要指企業(yè)所在行業(yè)的市場特點、投資開發(fā)特點，以及國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等因素造成的不確定性。

經(jīng)營風(fēng)險是指由于市場需求變化、生產(chǎn)要素供給條件變化以及同類企業(yè)競爭各企業(yè)的未來預(yù)期收益帶來的不確定性影響。

財務(wù)風(fēng)險是資金融通、資金調(diào)度、資金周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)的不確定因素。

其他因素包括國民經(jīng)濟近期狀況、通貨膨脹等因素對企業(yè)預(yù)期收益的影響。

(2)β系數(shù)法

①基本思路

被評估企業(yè)(或行業(yè))風(fēng)險報酬率是社會平均風(fēng)險報酬率與β系數(shù)的乘積。β系數(shù)是指被評估企業(yè)(或者行業(yè))風(fēng)險和社會平均風(fēng)險的相關(guān)系數(shù)。

從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對于充分風(fēng)險分散的市場投資組合的風(fēng)險水平的倍數(shù)。

②用數(shù)學(xué)公式表示為：

Ⅰ.行業(yè)風(fēng)險報酬率

Rr=(Rm-Rf)×β

被評估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險報酬率

=(市場期望報酬率-無風(fēng)險報酬率)*被評估企業(yè)(所在行業(yè))的β系數(shù)。

Ⅱ.企業(yè)的風(fēng)險報酬率

Rq=(Rm-Rf)×β×α

企業(yè)的風(fēng)險報酬率

=(市場期望報酬率-無風(fēng)險報酬率)*被評估企業(yè)所在行業(yè)相對于社會平均風(fēng)險的β系數(shù)*企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)

Ⅲ.如果β系數(shù)是被評估企業(yè)相對于社會平均風(fēng)險的β系數(shù)(=企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)×企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)(α))

Rq=(Rm-Rf)×β

式中Rq——企業(yè)的風(fēng)險報酬率

β——被評估企業(yè)相對于社會平均風(fēng)險的β系數(shù)

例題：銀行貼現(xiàn)率從本質(zhì)上講更接近于( )。

A.風(fēng)險報酬率

B.市場利率

C.投資報酬率

D.安全利率

答案：B

例題：企業(yè)價值評估中選擇折現(xiàn)率的基本之一是( )。

A. 行業(yè)基準(zhǔn)收益率可以直接作為折現(xiàn)率

B. 貼現(xiàn)率就是折現(xiàn)率

C. 折現(xiàn)率不低于投資的機會成本

D. 折現(xiàn)率不高于投資的機會成本

答案：C

(三)折現(xiàn)率的測算

累加法	R=Rf+Rr 企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率
資本資產(chǎn)定價模型	資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具。數(shù)學(xué)表達式是： R=Rf1+(Rm-Rf2)×β×α 折現(xiàn)率=現(xiàn)行無風(fēng)險報酬率 +（市場期望報酬率歷史平均值-歷史平均無風(fēng)險報酬率）×β×α 注意：這里的Rf1和Rf2一般情況下是相等的，也就是現(xiàn)行無風(fēng)險報酬率和歷史平均風(fēng)險報酬率是相等的。
加權(quán)平均資本成本模型	(1)原理加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報率，經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。 (2)公式 R=E÷(D+E)×Ke + D÷(D+E)×(1-T)×Kd 式中：E——權(quán)益資本;D——債務(wù)資本; Ke——權(quán)益資本要求的投資回報率(權(quán)益資本成本); Kd——債務(wù)資本要求的回報率(債務(wù)資本成本)，是指沒有扣除所得稅前的長期負(fù)債成本 T——被評估企業(yè)適用的所得稅稅率。或者使用如下公式：企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長期負(fù)債占投資資本的比重×長期負(fù)債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本其中：權(quán)益資本要求的回報率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率債務(wù)成本是扣除了所得稅后的長期負(fù)債成本注意：公式中各種資本權(quán)數(shù)的確定方法一般有三種： Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中(賬面價值)各種資本的比重為權(quán)數(shù); Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值(市場價值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù); Ⅲ.以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)
例題：運用β系數(shù)法確定企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率時，β系數(shù)表明了（）。 A.企業(yè)風(fēng)險與企業(yè)所在行業(yè)平均風(fēng)險的比率 B.企業(yè)風(fēng)險與社會平均風(fēng)險的比率 C.企業(yè)風(fēng)險與無風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險比率 D.企業(yè)所在行業(yè)平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險的比率答案：D 例題：正常投資報酬率通常是以（）為依據(jù)的。 A.資金的機會成本 B.風(fēng)險大小 C.籌資成本 D.貼現(xiàn)成本答案：A 例題：掌握（）等參數(shù)是運用加權(quán)平均資本成本模型的前提條件之一。 A.負(fù)債成本 B.總資產(chǎn)要求的回報率 C.負(fù)債占總資本的比重 D.長期負(fù)債占投資資本的比重 E.長期負(fù)債成本答案：DE 例題：假設(shè)社會平均收益率為10%,企業(yè)所在行業(yè)基準(zhǔn)收益率為12%，國庫券利率為4%。待評估企業(yè)的投資成本有所有者權(quán)益和長期負(fù)債兩部分構(gòu)成，其中所有者權(quán)益占投資資本的比重為60%，長期負(fù)債占40%，利息率為6%，待評估企業(yè)相對社會平均風(fēng)險系數(shù)(β)為1.2。該待評估企業(yè)投資資本的折現(xiàn)率最接近于( )。 A.11.2％ B.9.53% C.9.12% D.12.86% 答案：C 解析：企業(yè)的權(quán)益資本報酬率=（10%-4%）1.2+4%=11.2% 企業(yè)投資資本折現(xiàn)率=11.2%0.6+6%*40%=9.12% 例題：在下列收益率中，可作為企業(yè)價值評估折現(xiàn)率中的無風(fēng)險報酬率的是（）。 A.行業(yè)銷售利潤率 B.行業(yè)平均成本利潤率 C. 企業(yè)債券利率 D.國庫券利率答案：D